三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

原标题:三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

今年汽车、手机、电脑严重缺芯,A股半导体、芯片等科技股持续火爆,让以重仓半导体出名的网红基金经理从“经理菜”又变回了“蔡经理”,甚至在基民圈里已被封为”蔡神“。

因为诺安成长基金的净值已经突破2020年7月高点,创出历史新高,近三个月涨幅接近40%!

而去年被基民碰上天的”全球第三大酒庄“掌门人张坤,则从”坤哥“、”坤神“变成了”坤狗“,因为易方达精选基金的净值从年初高位回撤了近20%,近三个月收益仍为-0.20%。

蔡经理二季度的良好业绩表现得益于多只重仓股在近期连连创下历史新高,其中第八大重仓股三安光电(600703.sh)作为国内第三代半导体龙头,股价也在这几天创下历史新高,仅本周股价涨幅就超过30%!

国产化合物半导体龙头

三安光电是国产LED及半导体领域的龙头企业,公司主要从事化合物半导体材料与器件的研发与应用,以砷化物、氮化物、硅化物及碳化物等化合物半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心业务

主要产品包括:GaAs、GaN、蓝宝石LED及光伏电池;GaAs、InP、GaN功率放大器、滤波器等;GaN、SiC肖特基二极管、场效应晶体管等;GaAs、InP光电探测二极管、垂直腔面激光发射器等。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

(三安光电财报截图)

2020年,三安光电实现总营收84.53亿,实现净利润10.16亿。其中,化合物半导体产品营收59.70亿、材料及废料销售收入23.12亿、租金物业业务收入1.71亿。化合物半导体产品为公司当前核心业务。

从收入规模来看,三安光电营收规模遥遥领先与同行,2020年三安光电的营收规模是第二名晶元光电的2.5倍多,公司行业龙头地位稳固

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

(资料来源:信达证券研报)

根据 LEDinside 的数据,三安光电旗下晶安光电已成为全球蓝宝石衬底最大供应商,截至2019年的全球市占率超过35%。

在股市要躺赢,那一定要躺在对的地方,选择优秀的公司,在估值合理甚至低估时买入并长期持有,不失为躺赢之道。

什么是好公司,什么样的公司有持久的竞争力,用那些指标可以筛选出来?

如果只能选四个指标,我选:高毛利率、高净利率、高ROE、持续增长。

按照上述要求,量化为如下指标:近5年毛利率大于50%;近5年净利率大于15%;近5年ROE大于15%;近5年利润复合增速大于15%(折合为5年累计增长100%),过去两年利润累计增速大于30%;近5年营收增速大于10%(折合为5年累计增长60%),过去两年营收累计增速大于20%。

经过上述指标筛选全部A股公司,得到28家优秀标的,手动剔除有造假嫌疑的亿联网络(任何指标都有其缺陷),剔除ROE连年下降、且未来三年预测ROE下滑到15%以下的值得买,得到26家A股“最好”公司名单,为什么“最好”打引号?因为任何指标都有其局限性,可以供参考,但不绝对。

感兴趣的朋友,可以常用软件搜“wen”+“2000728”共10位 备注:SS

第三代半导体迎发展机遇

第三代半导体是指使用第二代半导体所采用的砷化镓、磷化铟等化合物材料,所不同的是,第三代半导体具有更大的禁带宽度,在击穿电场、抗辐照能力方面优于第二代半导体,适用于高功率密度、高速度、高效率的功率与微波电子器件,在5G通讯、云计算、新能源等领域具有广泛应用前景

5G通讯领域,氮化镓配合碳化硅衬底可用于高功率、高频率场景,符合5G基站射频高频、耐压、耐高温的特性要求,因此碳化硅基氮化镓是5G基站射频部件的绝佳材料。

根据工信部数据,2020年我国5G基站数量大约为58万座。随着5G商业化及基站批量建设,信达证券预计到2023年我国5G基站数量有望超过100万座。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

(资料来源:信达证券研报)

新能源领域,碳化硅因其宽禁带、耐压耐热性好,在光伏、风电、家电、新能源车领域存在广阔的应用前景。光伏领域,碳化硅主要用于逆变器中。新能源汽车领域主要是汽车电子,碳化硅主要应用于电驱中。

根据中国光伏协会数据,我国逆变器市场规模预计将从2020年的458亿增长至2025年的1095亿,年复合增速约20%左右。另据yole数据,预计全球汽车电子市场规模将从2020年的1.45亿美元增长到2026年的55.7亿美元。

另一方面,随着当前苹果、华为、小米、OPPO、vivo等手机厂商相继推出快充产品,硅基氮化镓在快充电源适配器件领域获得快速发展。根据 CASA Research数据,2025年全球快充氮化镓市场规模预计将达到80亿以上,2020年该市场规模仅为3亿,年复合增速超过90%。

除5G、新能源等产业发展对第三代半导体的市场需求外,近年来在进口替代趋势越发紧迫的背景下,国家也出台了很多政策支持第三代化合物半导体产业发展,在今年3月份提出的《2035年远景目标纲要》就明确指出,在集成电路领域要推进碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。

业绩改善,市值突破1800亿

得益于产品下游产业的高景气度以及2020年疫情之后半导体行业需求回暖,作为行业龙头,三安光电的业绩在今年一季度迎来强劲反弹

2021年一季度,三安光电营收27.17亿、同比增长61.60%,实现净利润5.57亿、同比增长42.14%。作为对比,行业第二的晶元光电至今已经连续10个季度亏损!

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

(三安光电财务数据,来源:同花顺网站)

业绩回暖叠加今年以来的”全球芯片荒“导致公司产品需求强劲,在这样的基本面支持下,公司股价在经历了一季度的短暂回调之后,二季度大涨超80%,特别是在本周经过3天2板的暴涨之后大涨超30%,股价再创历史新高,最新市值突破1800亿

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

(三安光电股价走势截图)

目前市场的主要关注点在于Mini/Micro LED的发展以及华为产业链国产替代的情况,三安光电作为国产LED芯片、化合物半导体龙头企业,同步受益于国产替代

Mini/Micro LED领域,目前公司已经成功给三星供货,成为三星首要供应商,同时与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED技术研发及产业落地。随着行业需求回暖以及苹果、三星等厂商批量使用Mini/Micro LED产品,市场有望持续放量

老熊常说“资产软、负债硬、现金为王”,目前来看公司在资产和负债两侧均存在瑕疵、那么接下来关键就看现金流状况了。

如下图,可以看到最近5年从“半年频次”上看,经营活动现金流基本与归母利润是一致、并偶尔略高的。但是从经营现金流的结构上看,主要贡献并非来自存货应收等营运资本管理、其整体上是占用现金的,主要差异来自大额的折旧摊销。尤其是从2018年下半年开始,折旧摊销占税前利润的比例从30-50%大幅上升到2020下半年的253%。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

对于这一点,不同投资者会有不同的解读。积极角度的理解可能是“这么多非现金支出,说明利润可能被低估了”,但这个角度可能弄反了先后顺序。无论是从归母利润、还是“经调整的经营性EBITDA”,从2018下半年以来一直在下降,公司整体盈利能力是在下降的。

这一趋势充分体现在“关键图表”,毛利率和净利率从18Q3开始不断下降、逐步贴合到行业平均。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

进一步从分产品收入结构上看,LED应用产品的收入从2017年至今便处于增长停滞状态、并且伴随着毛利率在2019年的大幅下降。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

但如果就此“对公司放下戒心”可能就不合适了。伴随着化合物半导体收入增长停滞,废料销售和租金/物业服务/利息收入的占比大幅上升、愈发成为毛利润的主要贡献来源。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

更为极致的情况发生在2020年:主营产品的毛利率跌至负数、大约25%的毛利率竟是靠废料销售支持的。

无论是废料还是物业租赁收入,是无法支撑业务长期增长的(废料销售系包括黄金在内的贵金属回收,但原料最初是来自以前月份/年份做的采购,赚的更多是市场波动的钱)。作为一家主打“碳化硅/氮化镓”产品研发的企业,三安光电何时能够将前期投入其转化为产业化的盈利能力呢?

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

首先是在“在建工程”明细中,小组留意到在建工程大多数与LED产品相关,其中投入最大的是总预算131亿的“泉州三安一期”项目。这个项目从2018年开始启动、至2020年底的进度为“开始生产但设备在调试”,但累计投入占比仅有40%出头,后续投入和调试还需要多长时间是有待观察的,但愿不是“三年又三年”。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

市场上对公司寄予厚望的是以“碳化硅”为代表的第三代半导体产品,其主要分布在“厦门三安集成”这个子公司。根据2020年报,三安集成收入9.7亿元、同比增速达到了300%;但考虑到其产品包括GaAs和滤波器,而SiC/GaN功率半导体部分尚处于刚进入量产阶段,SiC/GaN产品距离成为主要业绩贡献来源,还需要相当一段时间。

三安光电:市值突破1800亿“三代半导体器件”的业绩终于要来了?

基于此,小组对三安光电后续变化的抓手包括两个方面。一方面是“做好防守”,紧密关注现金流和资产负债方面的变化。另一方面是新产品,首先看SiC的订单量/收入增速;考虑折旧摊销在量产初期/良率爬坡阶段比较高,毛利率尽管是第二个关注点、但能够观察到的时间点可能会偏后一点。返回搜狐,查看更多

文章来自网络转载,版权归原作者所有,如果有侵犯到您的权益,请联系本站删除,谢谢合作!