“机械茅”三一重工:老白马死灰复燃,股价强势涨停后,接下来是10倍行情吗?

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今天要说的这家公司,大家应该都不陌生,那就是国内挖掘机龙头,一度被称为“机械茅台”的三一重工。

三一重工的股价,从2月19日50.3元下跌,一路回撤了将近50%,而今天却直至涨停。

“机械茅”三一重工:老白马死灰复燃,股价强势涨停后,接下来是10倍行情吗?

市场可能给出的原因:上游钢材成本的提升、本次工程机械的周期差不多结束了,公司业绩的预期也差不多结束了。再叠加周期股的概念,估值逻辑开始进一步调整。其实我真想看看外资或是其它主流机构是怎么给这家公司估值的,最起码沪港通的比例还是略有提升的。

在三一重工市值突破4000亿元大关后,梁稳根在集团大会上曾发言称,等公司市值突破1万亿元,每位金牌员工再奖励500万元。

但在此之后,三一重工的市值便跌跌不休。即使在发布2020年营收、利润双增利好的消息面上,三一重工也没有迎来上涨,直到今天涨停。

而在财报数据背后,从2016年至2020年五年间,三一重工营业收入同比增长分别为-0.81%、64.7%、45.6%、36.6%和31.3%,归属净利润分别同比增长4001.1%、928.4%、192.3%、85.2%和36.2%。

在中国工程机械工业协会行业统计数据显示,2021年4月,挖掘机国内销量为41100台,同比下降逾5%

公司分析

1、基本面

无论是行业周期的基本面,还是公司业绩的基本面。已经有非常多的文章来做拆解,产业链、商业模式、竞争格局、公司护城河、公司财务指标,这个有很多券商机构做个分析,我们也不在这里一一赘述了。但简单地来说:(1)公司基本面:2021年公司Q1业绩:公司的财报非常优秀。(2)至于行业景气度:2021年1-4月,共销售挖掘机173513台,同比增长52.1%;其中国内154665台,同比增长47.8%;出口18848台,同比增长100%。

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2、财报分析

汇总财报数据之后发现,三一的经营很优秀,但是离优秀的企业财报数据还有点距离。2016年以前,企业负债率高企,直到本轮新周期获得营收翻倍之后才将负债率降低到60%以下。三一的货币资金在市场热度和自身业绩如此爆炸的情况依然无法覆盖有息负债,虽然绝对数额已经下降很多,但依然是无法覆盖。假如现在行业急转直下,是否会重蹈上一周期的覆辙也未可知。

我在7月的战绩可以说战功赫赫

7.8—7.22,华阳集团收获36%,7.14—7.21,广誉远收获46.65%,7.16—7.30,江化微 收获45%

8月是个大机会的一月,那么接下来看哪里?最近复盘精选一只高质量潜力黑马,1.该股股价严重超跌,股价最高暴跌近80%,今年年初开始股价探底回升,目前开始走出了半年级别的缓慢上攻的趋势2.一季度业绩增长2倍以上,营能力有所加强,成长性很高。3.筹码高度集中,单峰密集,套牢盘很少。8月策略指路— [弓】[中]【呺】,璐 璐 笔 记 ,四位,注好 8月即可!先手在握才有主动权!

另外公司每年的应收款项高达200亿,应付加预收款一直是小于应收加预付款的,在2020年报转正则是这一财报周期的应付账款从203亿剧增至322亿,相当于直接拖欠了上游半年的应付款项,短期内如此巨大的数额扩张是无法持续的,后续财报将继续跟踪。而且从2017-2020的财报中可以看到,公司每年实际核销的应收账款也有1.8-10.8亿之多,估计是给五年前的放松销售信用政策买单,在此不细究。作为国内挖掘机龙头企业,每年的应收账款占比营业收入一直维持在高位,即便是2020年也高于23%,即使考虑工程机械单价高,需要依靠首付加尾款的方式或者融资租赁等方式来销售,但是我认为还是太高了。在行业不景气的情况下甚至达到了夸张的80-90%,基本上可以认为是10%首付,大中小挖机你带回家。

即使是三一的产品质量、口碑、服务在国内做到了第一,国内的市场占有率也高达28%的龙头企业都无法避免应收账款高企的问题,说明这个行业的销售通病就是如此,销售挖掘机不是一门容易的工作。

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公司的毛利率一直在25-30%左右之间波动,说明这是一个竞争激烈的市场,得益于管理层的费用控制能力,将费用率逐年下降至8%以下,这一点是值得肯定的。从费用率/毛利率的比值以及净资产收益率来看,公司也确实受行业周期性的影响巨大,前后的比率天差地别。近三年ROE均高于20%,而2017年以前则是凄凄惨惨戚戚啊。所以不管是资本市场还是商品市场,一旦疯起来真是六亲不认啊,不论是上涨还是下跌的过程皆是如此。另外公司现在逐渐转变为轻资产公司,2020年的生产性资产占比12%,如此在后续因为行业不景气大打价格战可以避免因为大量固定资产折旧导致净利润严重下滑。

“机械茅”三一重工:老白马死灰复燃,股价强势涨停后,接下来是10倍行情吗?

未来业绩预测 21-23年净利润分别为193.52亿元 /221.93亿元/238.74亿元,同比20%/11%/8%。对比过去三年净利同比192.33%/83.23%/36.25%,有较为明显的减速,未来业绩增速也降到20%以内。但整体上看,公司增速还是处于业绩上行的的趋势。

3、估值走势

(1)PB估值历史 如果市场按照周期股的概念来理解标的公司,那我们就用PB市净率来回顾下估值走势 2015年至今工程机械龙头PB的走势,可以看出来,最近估值的下杀逻辑非常的明显,目前已经到了2015年同期的水平,但标的公司三一的估值弹性明显大于其它工程机械龙头。

(2)PE估值历史 工程机械龙头的市盈率基本上近三年处于下行的区间,其实这两年大盘的估值拔高,确实没给到工程机械,或者说确实没用市盈率的方式给到工程机械。短期的拔高后,也是回到了相对安全的区间。

综上,按周期股来看的话,PE确实有些失真了。PB已回到了18年估值抬升的斜率中去。但当前估值逻辑的下杀可能有业绩预期的影响,如果进一步修复将迎来长期配置的位置。从历史回测上,PB进入4倍以内,对应市盈率10-15合理区间,尤其是估值临近到10倍pe将进入绝对安全边际。基于制造业属性,哪怕市场先生给予周期股属性,我们相信大部分投资者仍然愿意用PE给估值。

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(3)相对估值:可比公司 我们选取同行业中联重科、徐工机械、杭叉集团和柳工的动态市盈率区间在8-18倍,PB 2-4倍 申万板块20多家可比上市,剔除异值后,行业平均动态PE 15.34倍,PB 2.1倍。

(4)估值参考 因此,我们来粗犷的给三一重工估值:历史估值+可比公司参考:10倍PE足够的安全边际,PE 10-15X合理区间 盈利预测:券商一致性八折,2021-2023年利润分别为约174亿/200亿/215亿元 对应2021年1740-2610亿 对应2022年2000-3000亿 对应2021年2150-3225亿 公司目前市值2461亿,假如机构真给扣了一个周期股的大帽子,这个保守估值区间下,公司也进入一个非常安全的长期配置价值。返回搜狐,查看更多

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