盈利无起色,宏微科技的估值凭什么暴增?

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盈利无起色,宏微科技的估值凭什么暴增?

净利润下降的同时,宏微科技的估值在不到一年时间就翻了一倍。

文/ DARREN

出品/ 投研观察

最近一段时间,功率半导体出现了供不应求的格局,行业景气度快速提升,在新能源车和5G下游应用的共同推动下有望迎来一次量价齐升的复苏,而目前正有一家相关的企业刚刚IPO成功注册。

根据《每日财报》的了解,宏微科技从事IGBT、FRED 为主的功率半导体芯片、单管、模块和电源模组的设计研发和生产销售,并为客户提供功率半导体器件的解决方案。据悉,IGBT、FRED作为功率半导体器件的主要代表,被广泛应用于工业控制、新能源新能源汽车(充电桩)、光伏风电、轨道交通与航海航空、5G与数据中心电源等领域,是目前用途最广、用量最大的高频大功率半导体器件。

业绩不进而退,技术固步自封

中国是全球半导体的第一大消费国,消费量占全球的比重超40%,内需市场庞大,IGBT市场规模的增速也快于全球,数据显示,2012年-2019年,我国IGBT年复合增长率为14.52%。

往前看,新能源汽车有望引爆功率半导体市场,因为从传统燃油车到新能源汽车,功率半导体的应用量实现了大幅度的提升。数据显示,传统汽车中半导体价值为450美元,功率器件为50美元,占比在10%左右,而新能源汽车电池动力模块都需要功率半导体,混合动力汽车的功率器件占比增至40%,纯电动汽车的功率器件占比增至55%。按照纯电动汽车半导体单车价值750美元计算,功率半导体单车价值量约为455美元。

根据集邦咨询预测,受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加,中国IGBT市场规模将持续增长,到2025年,中国IGBT市场规模将达到522亿人民币,2018-2025年复合增长率达19.96%。

不过《每日财报》注意到,尽管行业发展状况非常乐观,但宏微科技的业绩却并没有进步,根据招股书,2017年-2019年和2020年上半年(下称“报告期”),宏微科技分别实现营业收入2.09亿元、2.62亿元、2.60亿元、1.42亿元,净利润分别为705.02万元、572.71万元、912.08万元、1041.96万元。

这一份答卷都不如公司在新三板挂牌期间的数据,2012年-2016年,宏微科技分别实现营业收入10228.14万元、13347.03万元、13345.49万元、13137.16万元、19233.05万元,净利润分别为1155.74万元、2273.11万元、987.99万元、416.16万元、1159.3万元。

事实上,如果仔细研究就会发现,宏微科技的技术含金量和竞争力并不强,IGBT芯片是IGBT模块中最核心的原材料,而公司的芯片主要依赖于外购。根据披露的信息,宏微科技芯片的采购主要通过自主研发设计并委托芯片代工企业制造加工,以及向英飞凌等国外生产厂商直接采购两种方式。招股书显示,公司的外购芯片采购金额从2017年的3776.68万元增长到2019年的6200.62万元,外购芯片占采购总额比例从25.38%增至34.17%。

需要注意的是,成本问题是宏微科技选择对外采购的根本原因,自研芯片的成本是明显较高的,2017-2019年,宏微科技自研IGBT芯片的成本分别为6.73元/粒、6.21元/粒和6.17元/粒,而国内IGBT企业斯达半导同期的自研芯片成本分别为5.16元/粒、4.77元/粒和5.25元/粒。

众所周知,电子科技行业的更新迭代速度非常之快,而宏微科技最近一次申请发明专利的时间为2016年12月31日。换句话说,公司已有4年的时间未再申请发明专利,而在这四年的时间里,整个半导体行业已经发生了巨大的变化。

负债率高企,估值暴增

除了业绩跑输整个行业,宏微科技的负债率水平也高于同行,2017年至2020年上半年,同行业的资产负债率均值分别为38.15%、36.1%、36.63%、33.52%,而同期公司的资产负债率分别为47.87%、47.77%、54.11%和45.05%,偏离行业10个百分点以上。

估值问题是宏微科技最突出的疑点,根据招股书披露的信息,2017年11月,汇川投资、吴木荣、李燕以2.3元/股的价格入股宏微科技,当时公司估值约为1.48亿元。到了2018年9月,汇川投资又以4.56元/股的价格认购了宏微科技270万股股份,而公司估值已经跃升至约为3.06亿元。在不到一年的时间,宏微科技的估值就翻了一倍,更加不合理的是,从2017年到2018年,宏微科技的净利润是下滑的。

事情并没有因此结束,2020年5月-6月,宏微科技的股权又发生多次变更,其中最后一次变更发生在2020年6月28日,赵善麒将其部分持有的宏微科技股权以7.44元/股的价格分别转让给李四平、常东来、荣睿、聂世义、韩安东,按照当时的股价来算,宏微科技的估值约为5.5亿元,不到两年的时间,公司的估值又增长了近80%。

根据最新的招股书,宏微科技此次欲募集55750.36万元,且公开发行不超过25%的股权,按照这一数据计算,公司的估值将达到22.3亿元,仅仅过了半年,估值又暴增了四倍,这显然是不合理的。

这样的估值,资本市场会接受吗?让我们拭目以待。返回搜狐,查看更多

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